يقدم الانهيار الرئيسي لصناديق التحوط في بير شتيرنز في يوليو 2007 رؤية رائعة في عالم استراتيجيات صناديق التحوط والمخاطر المرتبطة بها.
، سنبحث أولاً في كيفية عمل صناديق التحوط واستكشاف الاستراتيجيات المحفوفة بالمخاطر التي تستخدمها لإنتاج عوائدها الكبيرة. بعد ذلك ، سنقوم بتطبيق هذه المعرفة لمعرفة السبب الذي أدى إلى انفجار صندوقين تحوطيين بارزين من بنك بير ستيرنز ، وصندوق بير ستيرنز للائتمان المهيكل عالي الجودة ، وصندوق بير ستيرنز للائتمان المهيكل الائتماني عالي الجودة.
نظرة خاطفة وراء التحوط
بادئ ذي بدء ، يمكن أن يكون مصطلح "صندوق التحوط" مربكا بعض الشيء. "التحوط" يعني عادة إجراء استثمار لتقليل المخاطر على وجه التحديد. يُنظر إليها عمومًا على أنها خطوة دفاعية محافظة. هذا أمر مربك لأن صناديق التحوط عادة ما تكون شيئا محافظا. وهي معروفة باستخدام استراتيجيات معقدة ، عدوانية ومحفوفة بالمخاطر لإنتاج عوائد كبيرة لمؤيديها الأثرياء.
في الواقع ، فإن استراتيجيات صناديق التحوط متنوعة ولا يوجد وصف واحد يشمل بدقة عالم الاستثمار هذا. القاسم المشترك الوحيد بين صناديق التحوط هو كيفية تعويض المديرين ، والذي ينطوي عادة على رسوم إدارية بنسبة 1-2 ٪ على الأصول ورسوم الحوافز بنسبة 20 ٪ من جميع الأرباح. هذا في تناقض صارخ مع مديري الاستثمار التقليدية ، الذين لا يحصلون على جزء من الأرباح. (لمزيد من التغطية المتعمقة ، تحقق من مقدمة إلى صناديق التحوط - الجزء الأول والجزء الثاني .)
كما يمكنك أن تتخيل ، فإن هياكل التعويض هذه تشجع السلوك الجشع الذي ينطوي على المخاطرة والذي عادة ما ينطوي على ضغط لتوليد عوائد كافية لتبرير رسوم الإدارة والحوافز الهائلة. كلتا الصناديق المضطربة في بير شتيرنز سقطت ضمن هذا التعميم. في الواقع ، كما سنرى ، كانت الرافعة المالية هي التي أدت إلى فشلهم في المقام الأول.
هيكل الاستثمار
كانت الإستراتيجية التي استخدمتها صناديق Bear Stearns في الواقع بسيطة للغاية ومن الأفضل تصنيفها على أنها استثمار ائتماني مدعوم. في الحقيقة ، إنها معادلة بطبيعتها وهي استراتيجية مشتركة في عالم صناديق التحوط:
- الخطوة رقم 1: شراء التزامات الديون المضمونة (CDOs) التي تدفع سعر فائدة أعلى من تكلفة الاقتراض. في هذه الحالة ، تم تصنيف الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في التصنيف AAA. الخطوة رقم 2: استخدم الرافعة المالية لشراء المزيد من أدوات الدين المضمونة مما يمكنك دفعه باستخدام رأس المال وحده. نظرًا لأن CDOs تدفع سعر فائدة أعلى من تكلفة الاقتراض ، فإن كل وحدة إضافية من الرافعة المالية تضيف إلى إجمالي العائد المتوقع. لذلك ، كلما زادت قوة الرفع التي تستخدمها ، زاد العائد المتوقع من التجارة. الخطوة رقم 3: استخدام مقايضة العجز عن سداد الائتمان كضمان ضد الحركات في سوق الائتمان. لأن استخدام الرافعة المالية يزيد من التعرض الإجمالي للمحفظة ، فإن الخطوة التالية هي شراء التأمين على الحركات في أسواق الائتمان. تسمى أدوات "التأمين" هذه مقايضات العجز عن سداد الائتمان ، وهي مصممة للربح خلال الأوقات التي تتسبب فيها المخاوف الائتمانية في انخفاض قيمة السندات ، وتتجنب فعليًا بعض المخاطر. الخطوة رقم 4: راقب الأموال التي تتدفق منها. عند خصم تكلفة الدين (أو الدين) لشراء ديون الرهن العقاري ذات التصنيف "AAA" ، بالإضافة إلى تكلفة التأمين على الائتمان ، يتم تركك بمعدل إيجابي العائد ، والذي يشار إليه غالبًا باسم "الحمل الإيجابي" في لغة صناديق التحوط.
في الحالات التي تظل فيها أسواق الائتمان (أو أسعار السندات الضعيفة) مستقرة نسبيًا ، أو حتى عندما تتصرف وفقًا للتوقعات التاريخية ، فإن هذه الإستراتيجية تحقق عائدًا ثابتًا وإيجابيًا مع انحراف ضئيل للغاية. لهذا السبب غالباً ما يشار إلى صناديق التحوط على أنها استراتيجيات "العائد المطلق". (لمعرفة المزيد عن الاستثمارات ذات الروافع المالية ، انظر Leveraged Investment Showdown .)
لا يمكن التحوط من كل المخاطر
ومع ذلك ، فإن التحذير هو أنه من المستحيل التحوط من جميع المخاطر لأنه سيؤدي إلى انخفاض العائدات بشكل كبير. لذلك ، تتمثل الحيلة في هذه الاستراتيجية في أن تتصرف الأسواق كما هو متوقع ، ومن الناحية المثالية ، أن تظل مستقرة أو تتحسن.
لسوء الحظ ، نظرًا لأن مشاكل الديون عالية المخاطر بدأت تتفكك ، فقد أصبح السوق مستقرًا. لتوضيح وضع بير شتيرنز بشكل مفرط ، تصرف سوق الأوراق المالية المدعومة برهن عقاري بشكل جيد خارج ما توقعه مديرو المحافظ ، والذي بدأ سلسلة من الأحداث التي انفجرت في الصندوق.
الخراطيش الأولى للأزمة
بادئ ذي بدء ، بدأ سوق الرهن العقاري عالي المخاطر مؤخرًا في رؤية زيادات كبيرة في حالات تأخر سداد الديون من أصحاب المنازل ، مما تسبب في انخفاض حاد في القيمة السوقية لهذه الأنواع من السندات. لسوء الحظ ، فشل مديرو محفظة Bear Stearns في توقع هذه الأنواع من تحركات الأسعار ، وبالتالي لم يكن لديهم تأمين ائتماني كافٍ للحماية من هذه الخسائر. ولأنهم استفادوا من مراكزهم بشكل كبير ، بدأت الصناديق تعاني من خسائر كبيرة.
مشاكل كرة الثلج
وقد تسببت الخسائر الكبيرة في جعل الدائنين الذين كانوا يمولون هذه الاستراتيجية الاستثمارية المدعومة بالضيق ، حيث أخذوا سندات الرهن العقاري عالية المخاطر المدعومة كضمان على القروض. طلب المقرضون من بنك بير شتيرنز توفير نقود إضافية على قروضهم لأن الضمان (سندات الرهن العقاري الثانوي) كان ينخفض بسرعة في القيمة. هذا هو ما يعادل دعوة الهامش لمستثمر فردي مع حساب الوساطة. لسوء الحظ ، نظرًا لأن الصناديق لم يكن لديها نقود على الهامش ، فقد احتاجوا إلى بيع السندات من أجل توليد النقود ، والتي كانت في الأساس بداية النهاية.
زوال الصناديق
في نهاية المطاف ، أصبح من المعرفة العامة في مجتمع صناديق التحوط أن بير ستيرنز كان في ورطة ، وصناديق المنافسة تحركت لدفع أسعار سندات الرهن العقاري منخفضة لإجبار يد بير شتيرنز. ببساطة ، مع انخفاض أسعار السندات ، تعرض الصندوق لخسائر ، مما تسبب في بيع المزيد من السندات ، مما أدى إلى انخفاض أسعار السندات ، مما تسبب في بيع المزيد من السندات - لم يمر وقت طويل قبل أن تمر الصناديق خسارة كاملة لرأس المال.
الخط الزمني - انهيار بير ستيرنز صناديق التحوط
في أوائل عام 2007 ، بدأت آثار قروض الرهن العقاري في الظهور بشكل واضح حيث كان مقرضو الرهن العقاري وبناة المنازل يعانون من التخلف عن السداد وسوق الإسكان المتدهور بشدة. (لمعرفة المزيد ، راجع الوقود الذي تغذي الانهيار ).
- يونيو 2007 - وسط الخسائر في محفظتها ، يتلقى صندوق Bear Stearns الائتماني عالي الجودة طعمًا بقيمة 1.6 مليار دولار من Bear Stearns ، مما سيساعده على تلبية مكالمات الهامش أثناء تصفية مراكزه. يوليو 17 ، 2007 - في خطاب بعد إرسالها إلى المستثمرين ، أفادت "بير ستيرنز" لإدارة الأصول أن صندوق "بير ستيرنز" الائتماني عالي الجودة قد خسر أكثر من 90٪ من قيمته ، في حين أن "بير ستيرنز" الائتماني عالي الجودة المهيكل الائتماني قد خسر جميع رأسماله المستثمر تقريبًا. كان صندوق الائتمان المهيكل الأكبر يبلغ حوالي مليار دولار ، في حين أن صندوق الاستدانة المعزز ، الذي كان عمره أقل من عام ، كان لديه ما يقرب من 600 مليون دولار من رأس المال المستثمر. 31 يوليو 2007 - تم إيداع الصندوقين للإفلاس بموجب الفصل 15. لقد قامت شركة Bear Stearns بهدم الأموال وتصفية جميع ممتلكاتها بشكل فعال. بعد ذلك - تم رفع دعاوى قضائية على العديد من المساهمين على أساس تضليل المستثمرين على نطاق مقتنياتهم المحفوفة بالمخاطر.
في 16 مارس ، 2008 ، أعلنت JPMorgan Chase & Co NYSE: JPM أنها ستستحوذ على Bear Stearns في سوق الأوراق المالية مقابل الأسهم التي تقدر قيمة صندوق التحوط بمبلغ 2 دولار للسهم.
الأخطاء صنعت
كان الخطأ الأول لمديري الصناديق في بير شتيرنز هو الفشل في التنبؤ بدقة بكيفية تصرف سوق السندات عالية المخاطر في ظل الظروف القاسية. في الواقع ، لم تحمي الأموال نفسها بدقة من مخاطر الأحداث.
علاوة على ذلك ، فشلوا في امتلاك سيولة كافية لتغطية التزامات ديونهم. إذا كانت لديهم السيولة ، فلن يضطروا إلى كشف مراكزهم في السوق الهابطة. في حين أن هذا قد أدى إلى انخفاض العائدات بسبب انخفاض الرافعة المالية ، إلا أنه ربما حال دون الانهيار العام. بعد فوات الأوان ، فإن التخلي عن جزء متواضع من العوائد المحتملة يمكن أن يوفر ملايين الدولارات من المستثمرين.
علاوة على ذلك ، يمكن القول إن مديري الصناديق كان عليهم القيام بعمل أفضل في أبحاث الاقتصاد الكلي وأدركوا أن أسواق الرهن العقاري عالية المخاطر يمكن أن تكون في أوقات عصيبة. بعد ذلك ، كان بإمكانهم إجراء التعديلات المناسبة على نماذج المخاطر الخاصة بهم. لقد كان نمو السيولة العالمية خلال السنوات الأخيرة هائلاً ، حيث لم ينتج عن ذلك انخفاض أسعار الفائدة وهوامش الائتمان فحسب ، بل أيضًا مستوى غير مسبوق من المخاطرة من جانب المقرضين إلى المقترضين ذوي الجودة الائتمانية المنخفضة. (لمعرفة المزيد ، راجع تحليل الاقتصاد الكلي .)
منذ عام 2005 ، كان الاقتصاد الأمريكي يتباطأ نتيجة للذروة في أسواق الإسكان ، والمقترضون ذوو القروض عالية المخاطر معرضون بشكل خاص للتباطؤ الاقتصادي. لذلك ، كان من المعقول افتراض أن الاقتصاد كان بسبب التصحيح.
أخيرًا ، كان العيب الأساسي في Bear Stearns هو مستوى الرافعة المالية المستخدمة في الاستراتيجية ، والتي كانت مدفوعة بشكل مباشر بالحاجة إلى تبرير الرسوم الهائلة التي فرضوها على خدماتهم وتحقيق العائد المحتمل للحصول على 20٪ من الأرباح. وبعبارة أخرى ، فقد أصبحوا جشعين واستفادوا من الحافظة إلى حد كبير. (لمعرفة المزيد حول كيفية حدوث ذلك ، اقرأ لماذا تغرق الاستثمارات المدعومة وكيف يمكن استردادها .)
استنتاج
مديرو الصناديق كانوا مخطئين. تحرك السوق ضدهم ، وخسر المستثمرون كل شيء. الدرس الذي يجب تعلمه ، بالطبع ، ليس الجمع بين الرافعة المالية والجشع.
للحصول على حكايات إضافية من المشاكل ، تحقق من فشل صندوق التحوط الشامل .
(للاطلاع على متجر شامل على الرهون العقارية عالية المخاطر وانهيار الرهن العقاري ، تحقق من ميزة الرهون العقارية عالية المخاطر.)
