الورقة التجارية (CP) هي أداة مالية راسخة وسهلة الفهم. ولكن ، مثل الكثير من الأشياء الأخرى في عالم التمويل ، استولى "المهندسون الماليون" على سوق CP التقليدي وقاموا بتعديله. والنتيجة هي الأوراق التجارية المدعومة بالأصول (ABCP) والقنوات المرتبطة بها ، والأدوات الاستثمارية المهيكلة (SIVs) ، والتي هي أنواع خاصة من القنوات التي تجعل هيكلها أكثر خطورة. ، سنقوم بوصف أعمال سوق ABCP ، بما في ذلك القنوات ، وسنوضح لك ما تحتاج إلى البحث عنه.
ما هي الأوراق التجارية المدعومة بالأصول
يشبه ABCP CP التقليدي من حيث أنه يتم إصداره بتواريخ استحقاق مدتها سنة واحدة أو أقل (عادة أقل من 270 يومًا) ويتم تصنيفه بدرجة عالية. يستخدم CP كأداة قصيرة الأجل لاستثمار النقد ، ويمكن الإشارة إليه باسم "مكافئات النقد". الفرق بين ABCP و CP هو أنه بدلاً من كونه سند إذني غير مضمون يمثل التزامًا للشركة المصدرة ، فإن ABCP مدعومة بأوراق مالية. لذلك ، تعتمد الجودة المدركة لـ ABCP على الأوراق المالية الأساسية.
قنوات
القناة هي وسيلة أو كيان لأغراض خاصة عن طريق الإفلاس ، مما يعني أنها كيان تجاري منفصل ولا يتم دمجها في الميزانية العمومية للشركة الراعية. لن ترى الأصول والخصوم لبرنامج ABCP في البيانات المالية الموحدة للشركة الراعية. يتم ذلك لتحرير الميزانية العمومية للشركة الراعية وتحسين نسبها المالية.
يتم إصدار ABCP بواسطة إحدى هذه القنوات البعيدة ذات القيمة الاسمية والإفلاس. هناك أربع فئات من القنوات: بائع متعدد ، بائع واحد ، مراجحة أمنية و SIVs. هنا ، سنركز بشكل أساسي على SIVs ، لأنها الأكثر عرضة للمشاكل في ظل ظروف معينة في السوق. ومع ذلك ، يعتمد هيكل القناة المختارة على هدف راعي الخطة. على سبيل المثال ، قد يتم استخدام عائدات إصدار ABCP في قنوات البائع المتعدد والبائع لتمويل قروض الرهن العقاري الجديدة في حالة شركة تمويل الرهن العقاري. هيكل أو نوع القناة مهم لعدد من الأسباب التي سنناقشها أدناه.
باستخدام قناة متعددة البائعين ، يتم شراء الأوراق المالية المدعومة بالأصول التي يتم شراؤها لاستخدامها في البرنامج من أكثر من مصدر واحد. مع بائع واحد ، هو مجرد مصدر واحد. لهذا السبب ، توفر القناة متعددة البائعين المزيد من التنويع المنشئ ومن المحتمل أن تكون أقل خطورة. غالبًا ما تستخدم برامج البائعون المتعددين نوعًا من تعزيز الائتمان يساعد على تخفيف مخاطر الائتمان والسيولة. يمكن أن يكون هذا التحسين الائتماني بمثابة احتياطي نقدي أو ضمانات من البنوك الراعية أو البنوك الخارجية.
لا تستخدم قنوات البائع الواحد عادة نفس النوع من التحسينات الائتمانية التي تستخدمها القنوات متعددة البائعين. ومع ذلك ، فإن معظم قنوات البائع الواحد قابلة للتمديد ، بحيث يمكنها تمديد تاريخ الاستحقاق الأصلي إذا لم تكن قادرة على تمرير ABCP عند الاستحقاق. يعني الاسترداد سداد الأوراق التجارية بعائدات إصدار جديد من الأوراق التجارية. ومع ذلك ، فإن التمديد ليس لأجل غير مسمى ؛ يجب عليهم بيع الأصول بالمزاد إذا لم يتمكنوا من تمديد الموعد النهائي.
في قناة تحكيم الأوراق المالية ، يكون هدف الراعي المالي هو إصدار ABCP كوسيلة لاستلام أموال لشراء أوراق مالية لأجل. وبهذه الطريقة ، يكسبون فرقًا على السعر الذي يدفعونه لمشتركي ABCP (أقل) والعائد الذي يتلقونه على مصطلح الأوراق المالية التي اشتروها (أعلى). مثل برامج متعددة البائعين ، تحتوي معظم قنوات مراجحة الأمان على نوع من تعزيز ائتمان الطرف الثالث.
الأدوات الاستثمارية المهيكلة
وسيلة الاستثمار المهيكلة ، أو SIV ، هي نوع خاص من القنوات لأنها تصدر ABCP. تدار العديد من SIVs من قبل البنوك التجارية الكبيرة أو مديري الأصول الأخرى (البنوك الاستثمارية أو صناديق التحوط). أنها تصدر ABCP كوسيلة لتمويل مشتريات الأوراق المالية الاستثمارية الصف (أيضا لكسب السبريد). وعادة ما يستثمرون غالبية محافظهم في الأصول AAA و AA ، والتي تشمل تخصيص الأوراق المالية المدعومة بالقروض السكنية. على النقيض من قناة المراجعين متعددة البائعين أو الأوراق المالية ، لا تستخدم SIV تعزيز الائتمان ، ويتم تمييز أصول SIV الأساسية في السوق أسبوعيًا على الأقل.
اضطرابات السوق
ماذا يحدث لـ ABCP عندما يتم تخفيض القيمة السوقية للأصول الأساسية؟ هذا التخفيض يقدم مخاطر السيولة. لماذا ستكون هناك مخاوف بشأن السيولة في هذا السوق؟ جميع CP يجب أن تكون مستقرة ، استثمارات آمنة ، أليس كذلك؟ حسنًا ، يختلف سوق ABCP قليلاً من حيث أن مصيره يرتبط بقيمة الأصول الأساسية.
سوق ABCP يسير في طريق سوق الأصول الأساسي. إذا حدثت اضطرابات في السوق في السوق الأساسي ، فقد يكون لذلك آثار حقيقية في سوق ABCP. على سبيل المثال ، يمكن إنشاء ABCP من أي نوع من أنواع الأوراق المالية المدعومة بالأصول ، مثل الأوراق المالية المدعومة بأصول القروض الطلابية ، أو الأصول المدعومة بأصول بطاقات الائتمان أو الأوراق المالية المدعومة بأصول الرهن العقاري (بما في ذلك الرهن العقاري الأول والثاني). إذا كانت هناك تطورات سلبية كبيرة في أي من الأسواق الأساسية ، فسيؤثر ذلك على الجودة والمخاطر المتصورة لـ ABCP. نظرًا لأن المستثمرين CP قد يكونون تجنب المخاطر ، فإن المخاوف بشأن ABCP قد تجعلهم يبحثون عن استثمارات أخرى قصيرة الأجل ، معادلة للنقد (CP التقليدية ، T-bills وما إلى ذلك). هذا يعني أن مصدري ABCP لن يكونوا قادرين على تدوير ABCP ، حيث لن يكون لديهم مستثمرون لشراء الإصدار الجديد.
التصفية وفشل SIVs
هناك بعض القواعد المتعلقة ببرامج ABCP والتي قد تتطلب تصفية الأصول الأساسية إذا لم يتم استيفاء شروط معينة. هذا يعني أنه من المحتمل أن يكون لديك العديد من برامج ABCP الكبيرة التي تبيع أصولها المنخفضة في نفس الوقت ؛ ممارسة المزيد من ضغوط التسعير على سوق الأوراق المالية المدعومة بالأصول. وضعت هذه القواعد في مكان لحماية المستثمرين ABCP.
على سبيل المثال ، قد تحدث التصفية القسرية إذا كان انخفاض القيمة السوقية أكبر من 50٪. لذلك ، فإن تكوين الأصول الأساسية مهم في أوقات ضغوط السوق. إذا كان SIV يتركز في فئة الأصول التي تعاني من ضغوط سعرية هبوطية كبيرة ، فسيكون ذلك أكثر عرضة للتصفية أو الفشل.
قد لا تكون الجهات الراعية لـ SIV مسؤولة بشكل خاص عن أداء ABCP الصادر ، ولكنها قد تتعرض لمخاطر السمعة إذا لم تسدد المستثمرين. لذلك ، قد يكون لدى أي بنك تجاري كبير يشارك في SIV فاشلة مزيد من الحوافز لسداد المستثمرين بدلاً من صندوق تحوط صغير أو شركة استثمار تم إنشاؤها خصيصًا لهذا النوع من التحكيم. سوف يُنظر إليه على أنه عمل سيئ إذا سمح أحد البنوك الكبيرة المعروفة للمستثمرين ، الذين اعتقدوا أن أموالهم آمنة في موجودات تشبه النقد ، بخسارة أموال من استثمار ABCP.
الخط السفلي
فهم المستثمر يميل إلى التأخر في التطورات الجديدة في الأسواق المالية. يمكن للمستثمرين أن يأخذوا في بعض الأحيان أمراً مفروغاً منه أن ما قاموا بشرائه لديه مجموعة مختلفة من المخاطر عن سابقاتها. في كثير من الأحيان ، لا تكون هذه المخاطر واضحة حتى أوقات ضغوط السوق. ABCP عبارة عن ورق تجاري ، ولكن له خصائص تجعله أكثر خطورة من CP التقليدي في ظل ظروف معينة في السوق.
