على عكس الاعتقاد الشائع ، التداول الداخلي ليس دائمًا غير قانوني. يعتبر التداول من الداخل أمرًا قانونيًا عندما يقوم المطلعون داخل الشركات - مثل مديري الشركة والمسؤولين والموظفين - بشراء أو بيع الأسهم في الشركة وفقًا لقوانين وأنظمة الأوراق المالية. يجب تقديم مثل هذا التداول من الداخل إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على أشكال معينة خلال فترات زمنية محددة.
ومع ذلك ، فإن إصدار التداول من الداخل الذي يجعل العناوين الرئيسية هو التجارة غير القانونية التي يقوم بها شخص لديه معلومات مادية وغير عامة. تتابع هيئة الأوراق المالية والبورصات بحزم مثل هذه الحالات التجارية الداخلية من أجل ضمان أن سوق رأس المال هو ساحة اللعب حيث لا يملك أي شخص ميزة غير عادلة. خلاف ذلك ، يمكن للتداول الداخلي المتفشي أن يضعف ثقة الجمهور في السوق ويعيق عملها. تثبت القضايا الناجحة التي قامت بها لجنة الأوراق المالية والبورصات ضد الأفراد البارزين مثل مارثا ستيوارت والرئيس العالمي السابق لماكينزي راجات غوبتا أنه لا يوجد أحد فوق القانون إذا قاموا بمثل هذا النشاط غير القانوني. مع طرح أسئلة حول بيع الأسهم من قبل الرئيس التنفيذي لشركة إنتل (INTC) براين كرزانيتش في ضوء نقاط الضعف المكتشفة في رقائق الشركة ، إليك نظرة على ماهية التداول من الداخل وكيف يراقب منظم الأسهم هذا الأمر.
تجارة غير مشروعة من الداخل
تُعرّف لجنة الأوراق المالية والبورصة التداول غير القانوني من الداخل بأنه "شراء أو بيع ورقة مالية ، في انتهاك لواجب ائتماني أو علاقة ثقة أخرى ، بينما تكون في حوزتها معلومات مادية وغير علنية حول الأمان". وتواصل لجنة الأوراق المالية والبورصة إيضاح أن انتهاكات التداول من الداخل قد تشمل أيضًا "إلقاء" مثل هذه المعلومات ، وتداول الأوراق المالية من قبل الشخص "المموّل" ، والتداول من قبل أولئك الذين يسيئون استخدام هذه المعلومات.
ما هي المعلومات المادية على أي حال؟ على الرغم من عدم وجود تعريف دقيق ، يمكن تعريف "المعلومات المادية" على نطاق واسع على أنها أي معلومات خاصة بشركة تعتبر مهمة بما فيه الكفاية من قبل مستثمر يفكر في شراء أو بيع الأسهم. يمكن أن يشمل ذلك مجموعة واسعة من العناصر ، بما في ذلك النتائج المالية التي تختلف عن التوقعات الحالية ، وتطورات الأعمال ، والبنود المتعلقة بالأمان مثل زيادة أو نقصان في توزيعات الأرباح ، أو تقسيم الأسهم ، أو إعادة الشراء ؛ اقتناء أو تجريد الفوز أو الخسارة في عقد رئيسي أو عميل. تشير "المعلومات غير العامة" إلى المعلومات التي لم يتم نشرها بعد للجمهور المستثمر.
على مر السنين ، رفعت SEC قضايا التداول من الداخل ضد مئات الأطراف ، بما في ذلك
- المطلعون على الشركات الذين قاموا بتداول الأوراق المالية للشركة بعد معرفة التطورات الهامة والسرية ؛ أصدقاء وعائلة المطلعين ، وكذلك المستفيدين الآخرين من النصائح الذين تداولوا الأوراق المالية بعد تلقي هذه المعلومات ؛ موظفو شركات الخدمات مثل القانون ، والخدمات المصرفية ، والوساطة المالية ، والطباعة الشركات التي صادفت معلومات غير علنية عن الشركات والمتاجرة بها ؛ الموظفين الحكوميين الذين حصلوا على معلومات داخلية بسبب وظائفهم.
تتبع المجلس الأعلى للتعليم
في خطاب ألقاه في سبتمبر عام 1998 بعنوان "تجارة من الداخل - وجهة نظر أمريكية" من تأليف توماس نيوكيرك وميليسا روبرتسون من قسم التنفيذ التابع لمجلس الأوراق المالية والبورصة في نيوكيرك وروبرتسون ، أشاروا إلى أن التداول من الداخل هو جريمة يصعب إثباتها. وأشاروا إلى أنه نظرًا لأن الأدلة المباشرة على التداول من الداخل أمر نادر الحدوث ، فإن الدليل ظاهر تمامًا تقريبًا.
تتعقب SEC التداول من الداخل بعدة طرق:
- أنشطة مراقبة السوق : هذه هي واحدة من أهم الطرق لتحديد التداول من الداخل. تستخدم لجنة الأوراق المالية والبورصة أدوات متطورة للكشف عن التداول الداخلي غير القانوني ، وخاصة في وقت الأحداث الهامة مثل تقارير الأرباح والتطورات الرئيسية للشركات.
ومما يعزز نشاط المراقبة هذا حقيقة أن معظم عمليات التداول من الداخل تتم بهدف "ضربها خارج الملعب". وهذا يعني أن الشخص الذي ينغمس في تجارة غير مشروعة يريد عادةً أن يستنفذ أكبر قدر ممكن ، بدلاً من الاستقرار للحصول على درجة صغيرة. عادة ما يتم وضع علامة على مثل هذه الصفقات الضخمة الشاذة بأنها مشبوهة وقد تؤدي إلى إجراء تحقيق في البورصة.
- نصائح وشكاوى : يتم الكشف عن التداول من الداخل أيضًا من خلال نصائح وشكاوى من مصادر مثل المستثمرين أو التجار غير السعداء في الجانب الخطأ من التجارة. في الخطاب المذكور أعلاه ، أشار نيوكيرك وروبرتسون إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصة تتلقى بانتظام مكالمات هاتفية من كتاب الخيار "الغاضبين" الذين ربما يكونون قد كتبوا مئات العقود خارج البورصة (OTM) على الأسهم قبل فترة وجيزة من إطلاق شركة أخرى عرض العطاء لذلك. وأضافوا أن العديد من القضايا الهامة للتداول الداخلي بدأت بمثل هذه الدعوة من تاجر غاضب. هذا الاتجاه لزيادة فعالية المعلومات الداخلية قدر الإمكان هو نقطة ضعف أخرى تجعل من السهل اكتشاف التداول من الداخل.
أسهل طريقة لاستفادة شخص ما من المعلومات الداخلية هي من خلال استخدام خيارات OTM نظرًا لأن هذه الخيارات تقدم أقصى درجات الفائدة. دعنا نقول أن لديك 100000 دولار للاستثمار في برنامج تداول شرير وتم عرضك على عرض استحواذ وشيك لسهم في مجال التكنولوجيا الحيوية يتداول حاليًا بسعر 12 دولارًا. يخبرك المصدر الخاص بك ، وهو مسؤول تنفيذي رفيع المستوى لدى المستحوذ المحتمل ، أن عرض الهدف سيكون 20 دولارًا نقدًا. الآن يمكنك فوراً شراء 8،333 سهم من الشركة المستهدفة بسعر 12 دولارًا ، وبيعها بسعر 20 دولارًا تقريبًا بمجرد الإعلان عن الصفقة ، وجني ربح رائع قدره 66،664 دولارًا مقابل عائد 60٪. ولكن بما أنك تريد زيادة أرباحك إلى الحد الأقصى ، فأنت تشتري 2000 عقد من مكالمات شهر واحد على الشركة المستهدفة بسعر إضراب قدره 15 دولارًا لكل 0.50 دولار (كل عقد يكلف 0.50 × 100 سهم = 50 دولارًا). عندما يتم الإعلان عن الصفقة ، سترتفع هذه المكالمات إلى 5 دولارات (أي 20 دولارًا - 15 دولارًا) ، مما يجعل كل عقد بقيمة 500 دولار ، مقابل ربح 10 أضعاف. تبلغ قيمة عقود 2،000 عقد 1 مليون دولار ، وستكون المكسب من هذه التجارة 900،000 دولار.
التجار ، الذين كتبوا المكالمات التي اشتريتها عند 0.50 دولار ، لم يدركوا أن لديك معلومات داخلية يمكن استخدامها لمصلحتك المالية وعلى حسابهم. هل سيكون من المفاجئ إذا اشتكوا من الطبيعة المشبوهة لهذه التجارة ، والتي أثقلت عليهم خسارة هائلة أمام المجلس الأعلى للتعليم؟
قد تأتي نصائح حول التداول من الداخل أيضًا من المخبرين الذين يمكنهم جمع ما بين 10٪ و 30٪ من الأموال التي تم جمعها من أولئك الذين يخالفون قوانين الأوراق المالية. ومع ذلك ، نظرًا لأن التداول من الداخل يتم عادةً على أساس لمرة واحدة من قبل شخص من الداخل قد يتاجر مباشرة أو يوجه بشخص آخر ، يبدو أن المخبرين أكثر نجاحًا في كشف الاحتيال واسع النطاق بدلاً من التجاوزات المنعزلة من الداخل.
- مصادر مثل أقسام SEC الأخرى ، والمنظمات ذاتية التنظيم ، والوسائط : قد تأتي خيوط التداول من الداخل أيضًا من وحدات SEC الأخرى مثل قسم التجارة والأسواق ، بالإضافة إلى منظمات التنظيم الذاتي مثل هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA)). تعد التقارير الإعلامية مصدراً آخر للفرص المحتملة للانتهاكات المحتملة لقوانين الأوراق المالية.
التحقيقات من قبل المجلس الأعلى للتعليم
بمجرد حصول لجنة الأوراق المالية والبورصة على الحقائق الأساسية حول أي انتهاك محتمل للأوراق المالية ، يبدأ قسم التنفيذ التابع له في إجراء تحقيق كامل يتم إجراؤه على انفراد. تقوم لجنة الأوراق المالية والبورصة بتطوير حالة من خلال إجراء مقابلات مع الشهود ، وفحص السجلات والبيانات التجارية ، واستدعاء سجلات الهاتف ، وما إلى ذلك. في السنوات الأخيرة ، استخدمت هيئة الأوراق المالية والبورصة ترسانة أكبر من الأدوات والتقنيات لمكافحة التداول من الداخل. في قضية جاليون جروب ، على سبيل المثال ، استخدمت التنصت على المكالمات الهاتفية لأول مرة لتورط عدد من الأشخاص في حلقة تداول داخلية واسعة النطاق.
نظرًا لأن الأدلة في قضية التداول من الداخل هي ظرفية إلى حد كبير ، يتعين على موظفي SEC إنشاء سلسلة من الأحداث ومواءمة الأدلة مع بعضها ، مثل اللغز اللغز. القضية المرفوعة من قبل المجلس الأعلى للتعليم ضد مستشار تنفيذي وصديقه في سبتمبر 2011 توضح هذه النقطة. نقل المسؤول التنفيذي معلومات سرية كان قد علمها حول عمليات الاستحواذ الوشيكة لشركتين للتكنولوجيا الحيوية إلى صديقه ، الذي اشترى عددًا كبيرًا من خيارات الاتصال على هذه الشركات. حقق التداول الداخلي أرباحًا غير مشروعة قدرها 2.6 مليون دولار ، وتلقى المدير التنفيذي أموالًا من صديقه مقابل الحصول على النصائح. ادعى المجلس الأعلى للتعليم أن الاثنين قد أبلغا عن عمليات الاستحواذ المحتملة خلال الاجتماعات الشخصية وعلى الهاتف. تم تتبع بعض هذه الاجتماعات من خلال استخدام اثنين من الجناة لمترو كاردز في محطات المترو في نيويورك وعمليات السحب النقدي الكبيرة من أجهزة الصراف الآلي والبنوك التي قام بها صديق السلطة التنفيذية قبل اجتماعاتهم.
بعد إجراء تحقيق تداول داخلي ، يقدم الموظفون نتائجهم إلى SEC للمراجعة ، والتي يمكن أن تأذن للموظفين برفع دعوى إدارية أو رفع قضية في محكمة اتحادية. في دعوى مدنية ، تقدم هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية شكوى إلى محكمة مقاطعة أمريكية وتسعى إلى فرض عقوبة أو أمر قضائي ضد الفرد الذي يحظر أي أعمال أخرى تنتهك قانون الأوراق المالية ، بالإضافة إلى العقوبات النقدية المدنية وخلع الأرباح غير القانونية. في إجراء إداري ، يستمع إلى الإجراءات قاضي القانون الإداري الذي يصدر قرارًا أوليًا يتضمن استنتاجات الحقائق والاستنتاجات القانونية. تشمل العقوبات الإدارية أوامر التوقف والكف عن العمل ، وتعليق أو إلغاء تسجيلات الصناعة المالية ، والعقوبات ، والغرامات النقدية المدنية ، والانسحاب.
أمثلة على التداول من الداخل
في حين أن عقد الثمانينيات كان عقدًا من الفضائح الضخمة في التداول الداخلي من قبل أمثال إيفان بيسكي ، ودينيس ليفين ، ومايكل ميلكين ، فإن اثنتين من أكبر قضايا التداول الداخلي في هذه الألفية تشمل:
- SAC Capital - في نوفمبر 2013 ، وافقت SAC Capital ، التي أسسها ستيف كوهين (أحد أغنى 150 شخصًا في العالم) ، على غرامة قياسية بقيمة 1.8 مليار دولار للتداول من الداخل. زعمت SEC أن التداول من الداخل كان واسع الانتشار في SAC Capital ، وشمل أسهم أكثر من 20 شركة عامة من عام 1999 إلى 2010. وتم إدانة ما يصل إلى ثمانية من التجار أو المحللين الذين عملوا مع SAC أو أقروا بارتكاب تهم بالتداول من الداخل. ويشمل ذلك ماثيو مارتوما ، مدير المحافظ الذي عمل لدى شركة تابعة لـ SAC. حُكم على مارتوما بالسجن لمدة تسع سنوات بعد أن أدانته هيئة محلفين فيدرالية بأنه مذنب في تجارة معلومات غير علنية تتعلق بمخدر ألزهايمر تم تطويره بواسطة شركة إيلان وشركة وايث. في يوليو 2008 ، مكّن التداول الداخلي لشركة Martoma شركة SAC التابعة لها من جني أرباح بلغت 82 مليون دولار و 194 مليون دولار في خسائر متجنبة ، بما مجموعه أكثر من 276 مليون دولار من الأرباح غير المشروعة. تلقى مارتوما مكافأة قدرها 9.3 مليون دولار في نهاية عام 2008 ، والذي كان مطلوبًا منه السداد عند إدانته. ، أطول عقوبة السجن المفروضة في مثل هذه الحالة. قام راجاراتنام ، مؤسس ومدير صندوق التحوط في جاليون ، بدفع غرامة قدرها 92.8 مليون دولار لتداول واسع من الداخل. زعمت هيئة الأوراق المالية والبورصة أن راجاراتنام قام بتنظيم حلقة تداول واسعة من 29 شخصًا وكيانًا من بينهم مستشارون لصناديق التحوط ، ومطلعون على الشركات (بما في ذلك المدير التنفيذي السابق لشركة ماكينزي وعضو مجلس إدارة جولدمان ساكس ، راجات غوبتا ، وأنيل كومار ، مدير ماكينزي) ، وغيرها المهنيين وول ستريت. شاركت Rajaratnam في التداول من الداخل لأكثر من 15 شركة مدرجة في البورصة لأكثر من 90 مليون دولار في خسائر تجنبها أو أرباح غير مشروعة تحققت.
الخط السفلي
إن التداول من الداخل في الولايات المتحدة هو جريمة يعاقب عليها بعقوبات مالية وسجن ، مع عقوبة السجن القصوى بحد أقصى 20 عاماً من انتهاك التجارة الداخلية والغرامة الجنائية القصوى للأفراد البالغة 5 ملايين دولار. على الرغم من أن العقوبات الأمريكية المفروضة على التداول من الداخل هي من أشد العقوبات في العالم ، إلا أن عدد القضايا التي رفعتها هيئة الأوراق المالية والبورصات في السنوات الأخيرة تبين أن هذه الممارسة قد يكون من المستحيل القضاء عليها بالكامل.
