حان الوقت للتخلص من واحدة من أقدم الطرق الأكثر تحفظًا لتقييم الأسهم: نموذج خصم الأرباح (DDM). إنه أحد التطبيقات الأساسية للنظرية المالية التي يجب أن يتعلمها الطلاب في أي فصل مالي تمهيدي. لسوء الحظ ، فإن النظرية هي الجزء السهل. يتطلب النموذج الكثير من الافتراضات حول مدفوعات توزيعات الأرباح وأنماط النمو ، بالإضافة إلى معدلات الفائدة المستقبلية. تظهر الصعوبات في البحث عن أرقام معقولة للانحناء إلى المعادلة. أدناه ، سنقوم بفحص هذا النموذج وسنوضح لك كيفية حسابه.
نموذج خصم الأرباح
إليكم الفكرة الأساسية: أي سهم لا يستحق في النهاية أكثر مما سيوفر للمستثمرين في الأرباح الحالية والمستقبلية. تقول النظرية المالية أن قيمة السهم تساوي جميع التدفقات النقدية المستقبلية التي يتوقع أن تنتجها الشركة ، مخصومة بمعدل مناسب معدّل حسب المخاطر. وفقًا لـ DDM ، فإن الأرباح الموزعة هي التدفقات النقدية التي يتم إرجاعها إلى المساهم (سنفترض أنك تفهم مفاهيم القيمة الزمنية للنقود والخصم). لتقدير شركة تستخدم DDM ، تقوم بحساب قيمة مدفوعات توزيعات الأرباح التي تعتقد أن الأسهم ستنطلق في السنوات القادمة. إليكم ما يقوله النموذج:
P0 = rDiv حيث: P0 = السعر في الوقت المحدد صفر ، مع عدم وجود نمو في الأرباح الموزعة = = توزيعات الأرباح المستقبلية = معدل الخصم
من أجل البساطة ، فكر في شركة ذات أرباح سنوية قدرها دولار واحد. إذا كنت تعتقد أن الشركة ستدفع هذه الأرباح إلى أجل غير مسمى ، فيجب عليك أن تسأل نفسك عما أنت على استعداد لدفعه مقابل هذه الشركة. افترض أن العائد المتوقع - أو أنسب في اللغة الأكاديمية ، فإن معدل العائد المطلوب - هو 5 ٪. وفقًا لنموذج الخصم الموزع ، يجب أن تبلغ قيمة الشركة 20 دولارًا (1.00 دولار /.05).
كيف نصل إلى الصيغة أعلاه؟ إنه في الواقع مجرد تطبيق للمعادلة إلى الأبد:
P0 = 1 + rDiv1 + (1 + ص) 2Div2 + ⋯ = rDiv
العيب الواضح في النموذج أعلاه هو أنك تتوقع أن تنمو معظم الشركات بمرور الوقت. إذا كنت تعتقد أن هذا هو الحال ، فإن المقام يساوي العائد المتوقع ناقصًا معدل نمو الأرباح الموزعة. هذا هو المعروف باسم النمو المستمر DDM أو نموذج جوردون بعد منشئها ، Myron Gordon. دعنا نقول أنك تعتقد أن أرباح الشركة ستنمو بنسبة 3 ٪ سنويا. يجب أن تكون قيمة الشركة $ 1 / (.05 -.03) = 50 دولارًا. فيما يلي صيغة تقييم شركة ذات أرباح متنامية باستمرار ، بالإضافة إلى إثبات الصيغة:
P0 = r − gDiv حيث: P0 = السعر في الوقت المحدد صفر ، مع نمو الأرباح الموزعة الثابت = معدل نمو الأرباح الموزعة
P0 = 1 + rDiv + (1 + ص) 2Div (1 + ز) + (1 + ص) 3Div (1 + ز) 2 + ⋯ = R-gDiv
يعمل نموذج خصم الأرباح الموزعة بشكل أفضل عند تقييم شركة ناضجة تدفع جزءًا كبيرًا من أرباحها كأرباح مثل شركة المرافق.
مشكلة التنبؤ
يقول مؤيدو نموذج خصم الأرباح أن توزيعات الأرباح النقدية المستقبلية فقط هي التي يمكن أن تمنحك تقديرًا موثوقًا للقيمة الحقيقية للشركة. إن شراء الأسهم لأي سبب آخر - على سبيل المثال ، دفع 20 ضعفًا أرباح الشركة اليوم لأن شخصًا ما سيدفع 30 مرة غدًا - هو مجرد تكهنات.
في الحقيقة ، يتطلب نموذج الخصم الموزع قدراً هائلاً من المضاربة في محاولة للتنبؤ بتوزيعات الأرباح في المستقبل. حتى عندما تقوم بتطبيقه على شركات ثابتة وموثوقة وموزعة للأرباح ، لا تزال بحاجة إلى تقديم الكثير من الافتراضات حول مستقبلها. يخضع النموذج إلى البديهية "garbage in، garbage out" ، وهذا يعني أن النموذج يكون جيدًا فقط مثل الافتراضات التي يستند إليها. علاوة على ذلك ، فإن المدخلات التي تنتج التقييمات تتغير دائمًا وتكون عرضة للخطأ.
الافتراض الكبير الأول الذي تقوم به DDM هو أن أرباح الأسهم ثابتة ، أو تنمو بمعدل ثابت إلى أجل غير مسمى. حتى بالنسبة للأسهم الثابتة والموثوقة وذات النوعية الخدمية ، قد يكون من الصعب التنبؤ بما ستكون عليه أرباح الأسهم بالضبط في العام المقبل ، بغض النظر عن اثنتي عشرة سنة من الآن.
نماذج خصم الأرباح متعددة المراحل
للتغلب على المشكلة التي تطرحها الأرباح غير المستقرة ، تأخذ النماذج متعددة المراحل DDM خطوة أقرب إلى الواقع من خلال افتراض أن الشركة ستشهد مراحل نمو مختلفة. يبني محللو الأسهم نماذج تنبؤ معقدة مع العديد من مراحل النمو المختلفة لتعكس بشكل أفضل الآفاق الحقيقية. على سبيل المثال ، قد يتنبأ DDM متعدد المراحل بأن الشركة ستحقق أرباحًا بنسبة 5٪ لمدة سبع سنوات ، و 3٪ للأعوام الثلاثة التالية ، ثم 2٪ للأبد.
ومع ذلك ، مثل هذا النهج يجلب المزيد من الافتراضات في النموذج. على الرغم من أنه لا يفترض أن توزيعات الأرباح ستنمو بمعدل ثابت ، إلا أنه يجب أن يخمن متى وكيف سيتغير توزيعات الأرباح مع مرور الوقت.
ما الذي يجب توقعه؟
هناك نقطة شائكة أخرى مع DDM وهي أنه لا أحد يعرف بشكل مؤكد معدل العائد المتوقع المناسب للاستخدام. ليس من الحكمة دائمًا ببساطة استخدام سعر الفائدة طويل الأجل لأن ملاءمة هذا يمكن أن يتغير.
مشكلة النمو المرتفع
لا يوجد نموذج DDM الهائل قادر على حل مشكلة الأسهم عالية النمو. إذا تجاوز معدل نمو أرباح الشركة معدل العائد المتوقع ، فلن تتمكن من حساب قيمة لأنك تحصل على قاسم سلبي في الصيغة. الأسهم ليس لها قيمة سلبية. ضع في اعتبارك شركة ذات توزيعات أرباح بنسبة 20٪ بينما معدل العائد المتوقع هو 5٪ فقط: في المقام (rg) ، سيكون لديك -15٪ (5٪ - 20٪).
في الواقع ، حتى إذا كان معدل النمو لا يتجاوز معدل العائد المتوقع ، فإن أسهم النمو ، التي لا تدفع أرباحًا ، تكون أكثر صعوبة في التقييم باستخدام هذا النموذج. إذا كنت تأمل في تقييم سهم نمو باستخدام نموذج خصم الأرباح ، فسيتم تقييمك بناءً على ما هو أكثر من تخمينات حول أرباح الشركة المستقبلية وقرارات سياسة توزيع الأرباح. معظم أسهم النمو لا تدفع أرباح الأسهم. بدلاً من ذلك ، يعيدون استثمار الأرباح في الشركة على أمل تزويد المساهمين بعوائد عن طريق ارتفاع سعر السهم.
النظر في مايكروسوفت ، التي لم تدفع أرباحا لعدة عقود. بالنظر إلى هذه الحقيقة ، قد يشير النموذج إلى أن الشركة كانت بلا قيمة في ذلك الوقت - وهذا أمر سخيف. تذكر ، أن حوالي ثلث الشركات العامة فقط تدفع أرباحًا. علاوة على ذلك ، حتى الشركات التي تقدم دفعات تقوم بتخصيص كميات أقل وأقل من أرباحها للمساهمين.
الحد الأدنى
نموذج خصم الأرباح ليس بأي حال من الأحوال هو التقييم النهائي. ومع ذلك ، فإن التعلم عن نموذج خصم الأرباح يشجع التفكير. إنه يجبر المستثمرين على تقييم الافتراضات المختلفة حول النمو وآفاق المستقبل. إذا لم يكن هناك أي شيء آخر ، فإن DDM توضح المبدأ الأساسي المتمثل في أن الشركة تستحق مجموع التدفقات النقدية المستقبلية المخصومة لها - سواء كانت أو لم تكن توزيعات الأرباح المقياس الصحيح للتدفق النقدي هو سؤال آخر. يكمن التحدي في جعل النموذج قابلاً للتطبيق قدر الإمكان ، مما يعني استخدام أكثر الافتراضات المتاحة موثوقية.
