جدول المحتويات
- الاسم الافتراضي لمقايضة الائتمان الافتراضية
- CDS وقت الاستحقاق أو التينور
- مشغلات الحدث الائتمان
- المادية مقابل التسوية النقدية
- عملية تسوية CDS
- مزادات الائتمان الافتراضية
- مزاد ليمان براذرز
- الأقراص المدمجة "الانفجار الكبير"
- الخط السفلي
على الرغم من أن مقايضات التخلف عن السداد الائتماني (CDS) هي في الأساس بوالص تأمين ضد التخلف عن إصدار السندات ، فقد استخدم العديد من المستثمرين هذه الأوراق المالية للاطلاع على حدث ائتماني معين. لقد تسببت حالات الإفلاس الكبرى في خريف عام 2008 في غضب بعض المستثمرين في هذه العقود ؛ بعد كل شيء ، لم يحدث حدث كبير CDS منذ دلفي في نوفمبر 2005.
كانت أحداث خريف عام 2008 بمثابة اختبار للأنظمة التي تعمل على تسوية مقايضات العجز عن سداد الائتمان. سوف تستكشف هذه المقالة ما يحدث لحاملي CDS عندما تواجه شركة حدث ائتماني ، مع فشل Lehman Brothers (LEHMQ) كمثال.
الاسم الافتراضي لمقايضة الائتمان الافتراضية
لفهم العملية الافتراضية لمزاد الأحداث الائتمانية ، من المفيد أن يكون لديك فهم عام لمقايضات التخلف عن السداد الائتمانية ذات الاسم الواحد (CDS). CDS ذات الاسم الواحد هو مشتق يكون فيه الأداة الأساسية بمثابة التزام مرجعي أو سند لمصدر معين أو كيان مرجعي.
مقايضات العجز عن سداد الائتمان لها جانبان للتداول: مشتر للحماية وبائع للحماية. يقوم مشتر الحماية بالتأمين ضد فقدان رأس المال في حالة تقصير مصدر السندات. لذلك ، تتم هيكلة مقايضات التخلف عن السداد الائتماني ، لذا إذا تعرض الكيان المرجعي لحدث ائتمان ، يتلقى مشتر الحماية مدفوعات من بائع الحماية. (لمزيد من المعلومات ، راجع: مقايضات الائتمان الافتراضية. )
CDS وقت الاستحقاق أو التينور
التينور - مقدار الوقت المتبقي في استحقاق سندات الدين - مهم في مقايضة العجز عن سداد الائتمان لأنه ينسق المدة المتبقية في العقد مع استحقاق الأصل الأساسي. يجب أن تتوافق مقايضة العجز عن سداد الائتمان المهيكلة بشكل صحيح مع الاستحقاق بين العقد والأصل. إذا كان هناك عدم تطابق بين مدة الاستحقاق ونضج الأصل ، فلن يكون الاندماج أمرًا مرجحًا. علاوة على ذلك ، لا يمكن التنسيق بين التدفقات النقدية (والحساب اللاحق للعائد) إلا عند ربط مدة الاستحقاق واستحقاق الأصول.
في سوق interdealer ، فإن فترة الاستحقاق القياسية لمقايضات التخلف عن السداد هي خمس سنوات. يشار إلى هذا أيضًا باسم المصطلح المجدولة نظرًا لأن الحدث الائتماني يتسبب في قيام البائع المحمي بالدفع ، مما يعني أنه سيتم إنهاء عملية المبادلة. عندما تنتهي مدة صلاحية التينور ، كذلك تسدد المدفوعات في المقايضة الافتراضية.
مشغلات الحدث الائتمان
في عالم CDS ، يعتبر الحدث الائتماني محفزًا يؤدي إلى قيام مشغّل الحماية بإنهاء العقد وتسويته. يتم الاتفاق على الأحداث الائتمانية عند إبرام الصفقة وتكون جزءًا من العقد. يتم تداول غالبية CDSs ذات الاسم الواحد مع الأحداث الائتمانية التالية كمشغلات: إفلاس الكيان المرجعي ، والإخفاق في الدفع ، وتسريع الالتزام ، والتنصل ، والوقف الاختياري.
المادية مقابل التسوية النقدية
عند حدوث حدث ائتماني ، يمكن أن تكون تسوية عقد CDS مادية أو نقدية. في الماضي ، تم تسوية الأحداث الائتمانية عن طريق التسوية المادية. هذا يعني أن مشتري الحماية قاموا بتسليم سند إلى بائع الحماية على قدم المساواة. هذا ما يرام إذا كان صاحب عقد CDS عقد فعلا السندات الأساسية.
مع ازدياد شعبية CDS ، تم استخدامها بشكل أقل كأداة تحوط وأكثر كوسيلة للمراهنة على أرصدة معينة. في الواقع ، يفوق عدد عقود CDS المكتوبة السندات النقدية التي تستند إليها. سيكون كابوس تشغيلي إذا اختار جميع مشتري الحماية على CDS تسوية السندات فعليًا. هناك حاجة إلى دراسة طريقة أكثر فعالية لتسوية عقود CDS.
تحقيقًا لهذه الغاية ، تم تقديم التسوية النقدية لتسوية عقود CDS ذات الاسم الواحد بكفاءة أكبر عند حدوث أحداث ائتمانية. تعكس التسوية النقدية بشكل أفضل نية غالبية المشاركين في سوق CDS ذو الاسم الواحد ، حيث انتقلت الأداة من أداة تحوط إلى أداة المضاربة أو أداة عرض الائتمان.
عملية تسوية CDS
مع تطور CDSs إلى أداة تداول ائتمانية ، فإن عملية التسوية الافتراضية ضرورية للتطور أيضًا. حجم عقود CDS المكتوبة أكبر بكثير من عدد السندات المادية. في هذه البيئة ، تكون التسوية النقدية أعلى من التسوية المادية.
في محاولة لجعل التسوية النقدية أكثر شفافية ، تم تطوير مزاد الأحداث الائتمانية. تحدد مزادات حدث الائتمان سعرًا لجميع المشاركين في السوق الذين يختارون تسوية النقود.
بدأ المزاد الخاص بالحدث الائتماني بموجب البروتوكول العالمي لرابطة المقايضات والمشتقات (ISDA) في عام 2005. عندما يتقدم المشترون وبائعو الحماية بالالتزام ببروتوكول كيان معين مفلس ، فإنهم يوافقون رسميًا على تسوية عقود المشتقات الائتمانية الخاصة بهم عن طريق عملية المزاد. للمشاركة ، يجب عليهم إرسال خطاب التزام إلى ISDA عبر البريد الإلكتروني. يحدث هذا لكل حدث الائتمان.
مزادات الائتمان الافتراضية
يمكن للمشترين وبائعي الحماية المشاركين في مزاد الأحداث الائتمانية الاختيار بين التسوية النقدية وما هي التسوية المادية فعليًا. التسوية الفعلية في عملية المزاد تعني أنك تستقر على صافي شراء أو بيع المركز ، وليس كل عقد. هذا هو أفضل من الطريقة السابقة لأنه يقلل من كمية تداول السندات اللازمة لتسوية جميع العقود.
هناك جزءان متتاليان لعملية المزاد. تتضمن المرحلة الأولى طلبات التسوية المادية وعملية سوق الوكلاء حيث يتم تعيين نقطة وسط السوق الداخلية (IMM). يطلب المتعاملون طلبات ديون الشركة التي خضعت لائتمان. يستخدم نطاق الأسعار المستلمة لحساب IMM (من أجل الحساب الدقيق المستخدم ، تفضل بزيارة:
بالإضافة إلى ضبط IMM ، يتم استخدام سوق الوكلاء لتحديد حجم واتجاه الفائدة المفتوحة (صافي الشراء أو صافي البيع). تم نشر IMM للعرض واستخدامه في المرحلة الثانية من المزاد.
بعد نشر IMM ، إلى جانب حجم واتجاه الاهتمام المفتوح ، يمكن للمشاركين أن يقرروا ما إذا كانوا يرغبون في تقديم طلبات محددة للمزاد. ثم يتم مطابقة الأوامر المحددة المقدمة لفتح أوامر الفائدة. هذه هي المرحلة الثانية من العملية.
مزاد ليمان براذرز
قدم فشل بنك ليمان براذرز في سبتمبر 2008 اختبارًا حقيقيًا للإجراءات والأنظمة التي تم تطويرها لتسوية مشتقات الائتمان. حدد المزاد ، الذي وقع في 10 أكتوبر 2008 ، سعر 8.625 سنتًا على الدولار لديون ليمان براذرز. تم تقدير أن ما بين 6 مليارات و 8 مليارات دولار تم تسليمها خلال التسوية النقدية لمزاد CDS. بلغت الاستردادات لكل من Fannie Mae و Freddie Mac (FRE) 91.51 و 94.00 على التوالي. (لمعرفة المزيد ، اقرأ: كيف تم حفظ Fannie Mae و Freddie Mac .)
كانت عمليات الاسترداد أعلى بكثير بالنسبة لشركات تمويل الرهن العقاري الموضوعة في مراكز الحفظ ، حيث دعمت الحكومة الأمريكية ديون هذه الشركات.
ماذا يعني سعر 8.625 سنت؟ وهذا يعني أن على بائعي الحماية في بنك ليمان CDS دفع 91.375 سنتًا على الدولار لمشتري الحماية لتسوية وإنهاء العقود من خلال عملية مزاد بروتوكول ليمان.
بمعنى آخر ، إذا كنت قد احتفظت بسندات ليمان براذرز واشتريت الحماية عبر عقد CDS ، لكنت قد حصلت على 91.375 سنتًا على الدولار. هذا من شأنه أن يعوض الخسائر الخاصة بك على السندات النقدية التي عقدتها. كنت تتوقع الحصول على القيمة الاسمية ، أو 100 ، عند استحقاقها ، لكنك لن تحصل إلا على قيمة الاسترداد بعد انتهاء عملية الإفلاس. بدلاً من ذلك ، نظرًا لأنك اشتريت الحماية بعقد CDS ، فقد تلقيت 91.375. (لمعرفة المزيد ، اقرأ: دراسة حالة: انهيار ليمان براذرز .)
الأقراص المدمجة "الانفجار الكبير"
مواصلة تحسين وتوحيد عقود CDS. معًا ، تم تسمية التغييرات المختلفة التي يتم تنفيذها باسم "الانفجار الكبير".
في عام 2009 ، بدأت عقود CDS الجديدة في التداول بكوبون ثابت قدره 100 أو 500 نقطة أساس ، مع اختلاف الدفعة المقدمة بناءً على المخاطر الائتمانية المتوقعة لمصدر السندات الأساسي.
تحسين آخر هو جعل عملية المزاد جزءًا قياسيًا من عقد CDS الجديد. قبل ذلك ، كانت عملية المزاد طوعية ، وكان على المستثمرين الاشتراك في كل بروتوكول على حدة ، مما زاد من تكاليف الإدارة. يتعين على المستثمرين الآن إلغاء الاشتراك في البروتوكول إذا كانوا يريدون تسوية عقودهم خارج عملية المزاد (باستخدام قائمة تمت الموافقة عليها مسبقًا من الالتزامات القابلة للتنفيذ).
الخط السفلي
جميع التغييرات على عقود CDS يجب أن تجعل مقايضات التخلف عن سداد الائتمان للاسم الواحد أكثر شعبية وأسهل للتداول. هذا يمثل تطور ونضج أي منتج مالي. (لمعرفة المزيد ، راجع: مقايضات الائتمان الافتراضية: مقدمة .)
