عندما يتعلق الأمر بالاستثمار في الأدوات المالية ، فإن التقييم ليس حاسمًا فقط لتحديد القيمة السوقية العادلة للسيارة ، ولكنه ضروري أيضًا لوظائف إعداد التقارير المالية وتحليل المخاطر. تُستخدم أداة التقييم الأكثر شيوعًا ، والمعروفة باسم طريقة التدفق النقدي المخصوم (DCF) ، في عرض التدفقات النقدية المستقبلية ، مع التركيز في الوقت نفسه على معدلات الخصم المحتملة المرتبطة بهذه التدفقات النقدية.
الماخذ الرئيسية
- عند التفكير في فرصة استثمارية ، يعتمد محللو البحوث على طريقة التدفقات النقدية المخصومة كأداة قيمة لتقدير التدفقات النقدية. تفترض قيمة الأدوات المشتقة أن جميع الأصول الأساسية للاستثمار تعتمد على سعر خالٍ من المخاطر ؛ لذلك ، فإن معدل النمو الحقيقي لتلك الأصول لا يؤثر على القيم المتوقعة. تعتبر المشتقات المضمونة أقل خطورة ، لأن مثل هذه المعاملات تشكل مخاطر أقل من الطرف المقابل ، بالنظر إلى أن الضمان يمكن استخدامه لمواجهة أي خسائر. المشتقات المضمونة هي استثمارات أكثر أمانًا من نظرائهم غير المضمونة ، وبالتالي يتم تقييمها بأسعار خالية من المخاطر.
التقييمات المشتقة قبل الأزمة الاقتصادية عام 2008 وبعدها
تقدم المشتقات المالية التنويع لمحفظة الاستثمار عن طريق تسهيل التعرض لمختلف الأسواق. تفترض قيمة هذه المشتقات أن العائدات على جميع الأصول الأساسية تستند إلى سعر خالٍ من المخاطر. لذلك ، فإن المعدل الحقيقي لنمو تلك الأصول الأساسية لا يؤثر بشكل جوهري على قيمها. يُعرف هذا المفهوم بالتقييم "المحايد للمخاطر".
قبل الأزمة المالية لعام 2008 ، كانت السندات الحكومية تعتبر استثمارات خالية من المخاطر. بعد كل شيء ، يكاد يكون من المستحيل على الحكومة التخلف عن سداد ديونها عندما تستطيع وزارة الخزانة الأمريكية ببساطة طباعة المزيد من الأموال للوفاء بالتزامات الديون. علاوة على ذلك ، تم اعتبار معدلات المبادلة على أساس معدلات الإقراض بين البنوك (LIBOR ، Euribor ، إلخ) على نطاق واسع خالية من المخاطر. وبالتالي تم اعتبار معدلات المبادلة أكثر ملاءمة للتقييم المحايد للمخاطر من عائدات السندات لأن عائدات المعاملات المشتقة عادة ما تستثمر في سوق ما بين البنوك ، على عكس سوق السندات.
في أعقاب الأزمة المالية في عام 2008 ، أشار فشل بعض البنوك إلى أن أسعار الإقراض بين البنوك لم تكن بالفعل خالية من المخاطر ، كما كان يعتقد سابقًا. أظهرت العديد من الاستثمارات المشتقة مخاطر كبيرة على الطرف المقابل بسبب عدم خضوع المعاملات لنداءات ضمان أو هامش.
أدت مخاطر الطرف المقابل إلى إفلاس عملاق الخدمات المصرفية الاستثمارية ليمان براذرز. نظرًا لأن الطرف المقابل في 930،000 معاملة مشتقة ، يمثل حوالي 5٪ من نشاط المشتقات العالمية ، لم يتمكن البنك من الزحف من تحت ديونه البالغة 619 مليار دولار ، وأغلق أبوابه نهائيًا.
مضمونة مقابل مشتقات غير مضمونة
تستخدم المشتقات التي يتم تداولها خارج البورصة (OTC) اتفاقيات ISDA القياسية التي تشتمل في كثير من الأحيان على ملحق دعم الائتمان (CSAs) ، والتي هي عبارة عن بنود تحدد خطوط تخفيف الائتمان المسموح بها لمعاملة ، مثل المعاوضة والضمان. المعاملات المضمونة تشكل مخاطر أقل من الطرف المقابل لأنه يمكن استخدام الضمان لاسترداد أي خسائر. عندما تقل هذه الضمانات عن عتبة معينة ، يمكن الحصول على المزيد.
تؤدي الاختلافات في ملفات المخاطر بين الصفقات المضمونة وغير المضمونة دائمًا إلى معدلات خصم تقييم متباينة. نظرًا لأنه الأقل خطورة من الاثنين ، يجب تقييم المشتقات المضمونة بمعدلات خالية من المخاطر.
خصم OIS وأسعار خالية من المخاطر للمشتقات المضمونة
اتفاقيات CSA القياسية تحد من الخسائر عن طريق فرض مكالمات ضمانات يومية من أجل منع الأطراف المقابلة من الإغلاق. وسط هذه الخلفية ، فإن الخيار الطبيعي لسعر الخصم الخالي من المخاطر هو عادة نوع من سعر الليلة الواحدة. يشار إلى ذلك باسم "خصم OIS" أو "خصم CSA". يمكن الحصول على منحنيات العائد بين عشية وضحاها من مبادلات مؤشر ليلة وضحاها (OIS).
قبل الأزمة المالية ، كان هناك اختلاف بسيط بين منحنى العائد خلال الليل ومنحنى العائد المستمد من معدلات المبادلة. خلال الأزمة ، اتسعت الهوامش بين منحني العائد بشكل كبير. على الرغم من أن عمليات مبادلة المؤشر بين عشية وضحاها قد تم طرحها مؤخرًا نسبيًا ، إلا أن الدول المتقدمة مثل اليابان وسويسرا تفتخر بسائل OIS عالي السيولة ، مما يتيح تقييمات أكثر موثوقية.
فارق تاريخي بين سعر ليبور بالدولار الأمريكي لمدة 3 أشهر وصناديق الاحتياطي الفيدرالي - سعر الفائدة الفعلي بين عشية وضحاها (مصدر البيانات: www.treasury.gov و www.research.stlouisfed.org)
على الرغم من أن البلدان التي تفتقر إلى أسواق OIS ذات السيولة الكافية قد تكافح من أجل تحديد التقييمات ، إلا أنها قد تعتمد على الحلول البديلة التي تستلزم إنشاء OIS متشابك للعملات باستخدام منحنى OIS سائل كقاعدة ، وتطبق أساسًا على العملات المتداولة لاشتقاق عملة محلية منحنى OIS. إذا كانت الخيارات مضمونة ويكسب هامش الخيار معدل بين عشية وضحاها ، فيمكن تطبيق خصم OIS. كقاعدة عامة ، تعطي خيارات الاتصال قيمًا أقل ، بينما تعرض خيارات الوضع قيمًا أعلى.
تشير مكالمات الضمان اليومية إلى أن خصم OIS هو الاختيار المنطقي لمثل هذه الأنواع من التقييم.
الخط السفلي
لتحديد القيمة السوقية للاستثمار ، يتم إجراء التقييم بشكل تقليدي باستخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم (DCF). لكي تكون القيمة عادلة ، يجب أن يكون معدل الخصم هو نفس معدل العائد.
على الرغم من أن المشتقات كانت تعتبر تاريخياً خالية من مخاطر الطرف المقابل ، إلا أن هذه الفكرة تغيرت بعد الأزمة المالية لعام 2008. في المناخ الاقتصادي الحالي ، تقلل التداولات المشتقة المضمونة من مخاطر الطرف المقابل ، وبالتالي يجب تقييمها باستخدام معدل خالي من المخاطر.
