ما هو ثابت نسبة الديون الالتزام؟
التزامات الديون ذات النسبة الثابتة (CPDO) هي سندات دين معقدة بشكل لا يصدق ، والتي تعد المستثمرين بعوائد عالية من السندات غير المرغوب فيها مع مخاطر منخفضة السندات ذات الدرجة الاستثمارية. تقوم الجهات المعنية بعمليات ضبط البرامج (CPDO) بذلك عن طريق تعريضها لمؤشرات الائتمان الأساسية التي تتعقبها ، مثل رمز Thomson Reuters Eikon (iTraxx) أو مؤشر مقايضة العجز عن سداد الائتمان (CDX). نظرًا لأن المؤشر المعطى يتخلص من السندات أو يضيفها بناءً على الجدارة الائتمانية ، فإن مدير CPDO سوف يحد من مخاطر التخلف عن السداد عن طريق تحديث تعرضه ، ومن هنا يأتي مصطلح "نسبة ثابتة". لكن الاستراتيجية تترك التزامات الديون الثابتة بنسبة عالية عرضة لتقلبات الأسعار ، وفي خطر من الخسارة الكارثية.
فهم التزام الدين بالتناسب الثابت (CPDO)
اخترعت التزامات الدين الثابت في عام 2006 من قبل البنك الهولندي ABN AMRO. البنك ، الذي سعى إلى إنشاء أداة تحمل فائدة عالية مربوطة بالسندات مع تصنيفات الديون الأكثر استثنائية ضد التخلف عن السداد. خلال فترة من معدلات السندات المنخفضة تاريخياً ، كانت هذه الاستراتيجية جذابة لمديري صناديق التقاعد الذين سعوا للحصول على عوائد أعلى ولكن لم يُسمح لهم بالاستثمار في سندات مزعجة محفوفة بالمخاطر.
تتشابه وثائق البرامج القطرية مع التزامات الديون المضمونة التركيبية لأنها "سلة" لا تحتوي على سندات فعلية ، بل مقايضة العجز عن سداد الائتمان ضد السندات. تقوم هذه المقايضات بنقل المكاسب من السندات إلى المستثمر. ولكن على عكس التزامات الديون المضمونة التركيبية (CDOs) ، يتم ترحيل الالتزام الثابت بنسبة الديون كل ستة أشهر. تأتي قيمة التداول من شراء المشتقات على مؤشر السندات القديم ، وبيع المشتقات على مؤشر جديد. من خلال شراء وبيع المشتقات باستمرار على المؤشر الأساسي ، سيكون مدير CPDO قادرًا على تخصيص مقدار الرافعة المالية التي يوظفها في محاولة لتحقيق عوائد إضافية من فروق أسعار المؤشر. إنه مراجحة لمؤشرات السندات.
ومع ذلك ، فإن هذه الاستراتيجية هي في الأساس رهان مارتينجال مزدوج أو لا شيء ، وقد تم فضحها رياضيا. Martingale هي لعبة حظية تعود إلى القرن الثامن عشر حيث يضاعف المراهنون رهانهم مع كل إرم خاسر لعملة واحدة على النظرية القائلة بأن العملة الرابحة في نهاية المطاف ستعيد كل خسائره بالإضافة إلى رهانه الأصلي. من بين القيود الأخرى ، لا تعمل استراتيجية Martingale إلا إذا كان لدى المراهنون أموال غير محدودة ، وهو ما لا يحدث أبدًا في العالم الحقيقي.
قيود CPDOs
تعرضت أول CPDOs لتدقيق فوري بعد أن صنفتها كل من وكالة موديز وستاندرد آند بورز (S&P) على أنها استثمارات AAA. وأشارت الوكالات إلى أن استراتيجية التدوير مع مؤشرات AAA الأساسية ستخفف من مخاطر التخلف عن السداد. لكن النقاد ركزوا على مخاطر انتشار التقلبات المتأصلة في الاستراتيجية. في الأوقات المعتادة ، كان هذا المخاطرة قليلًا حيث أن فروق أسعار السندات الاستثمارية تميل إلى العودة إلى الوسط. في هذا المعنى ، يمكن أن تنجح استراتيجية إرم العملة. لكن فروق أسعار السندات هي مؤشر ستوكاستيك تاريخياً ، وهذا يعني أنه من الصعب التنبؤ به في الواقع ، وفي الواقع ، توقع عدد قليل من المديرين بشكل ملحوظ أزمة الائتمان التي حدثت في أواخر عام 2008 والتي ألغت العديد من البرامج القطرية.
وجاء أول افتراضي CPDO في نوفمبر 2007 ، إلى صندوق يديرها UBS. كان هذا الكناري في منجم الفحم ، حيث بدأت فروق السندات في الارتفاع قبل انهيار سوق عام 2008. مع بدء المزيد من الأموال في الاسترخاء ، خضعت وكالات التصنيف Moody's و S&P للتدقيق المتزايد لمنح تصنيفات AAA إلى CPDOs. نظرًا لمعاناة مصداقيتها ، اكتشفت Moody's خللًا داخليًا في البرامج قالوا إنه كان مسؤولًا جزئيًا على الأقل عن التصنيف الإيجابي ، على الرغم من أن هذا لم يفعل شيئًا لشرح تصنيف S&P.
في وقت متأخر ، حددت كلتا الوكالتين احتمالًا فعالًا لمخاطر صفر لحدث 2008 ، كما حددتا احتمالًا ضئيلًا للغاية لزيادة انتشار الدنيوية التي حدثت في أواخر عام 2007 - والتي في الواقع لم تكن مختلفة عما حدث في عام 2001- 03.
جعلت كارثة 2007-2008 من الملوثات العضوية الثابتة الطفل الملصق للأدوات المالية شديدة التعقيد - والتفاؤل المباشر في قدرتها على تحدي الجاذبية.
