تجلب الشركات الناشئة التقنية كميات كبيرة من رأس مال المستثمر ، ولكن العوائد المحتملة تتراجع. يحذر العديد من المراقبين من أنه عندما تبدأ الحقيقة أخيرًا ، يصبح الانهيار لا مفر منه. وكما قال Keith Wright ، مدرس المحاسبة والمعلومات في كلية إدارة الأعمال بجامعة Villanova ، في تعليق لـ CNBC: "في حالة ضياعك ، فقد وصلت إلى ذروتها بالفعل في فقاعة يونيكورن التكنولوجية. وستكون جميعها إنحدارًا من هنا. تأتي الخسائر الهائلة في الشركات الناشئة الممولة من رأس المال الاستثماري والتي في بعض الحالات تزيد قيمتها عن 50٪ ". ويضيف ، بشكل مشؤوم ، "نحن الآن في فقاعة تكنولوجية أكبر من مارس 2000."
تحطيم وحرق
بالإضافة إلى الشركات الناشئة ذات القيمة التكنولوجية العالية والتي لا تزال مملوكة ملكية خاصة ، فقد تعطلت بعض الاكتتابات العامة المرتفعة في السنوات الأخيرة ، مما أدى إلى إحراق المستثمرين. من بين الخسائر الكبيرة التي حدثت مؤخرًا ، أسهم Fitbit Inc. (FIT) ، وهي شركة لتصنيع الأجهزة التي يمكن ارتداؤها والتي تساعد المستخدمين على الالتزام ببرامج التمارين ، وشركة Snap Inc. (SNAP) للوسائط الاجتماعية. وراء التكنولوجيا ، يشمل الخاسرون الكبار أيضًا خدمة توصيل مجموعة الوجبات Blue Apron Holdings Inc. (APRN) ومحرك البحث عن الفنادق Trivago NV (TRVG) الذي يقع مقره في ألمانيا. خلال نهاية يوم 25 مايو ، انخفضت هذه الأسهم بنسبة 82 ٪ ، 56 ٪ ، 69 ٪ و 56 ٪ من أسعار الاكتتاب الخاصة بكل منها.
صالح البيانات من قبل YCharts
المشكلة مع حيدات
تم تطبيق مصطلح "وحيد القرن" في السنوات الأخيرة على الشركات الناشئة المملوكة ملكية خاصة والتي تقدر قيمتها بمليار دولار أو أكثر. ومع ذلك ، غالباً ما تعكس هذه التقييمات وجهة نظر مفرطة في التفاؤل بشأن نماذج أعمالها وآفاقها المستقبلية. يستشهد رايت بدراسة حديثة أجراها المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية (NBER) والتي خلصت إلى أن متوسط قيمة يونيكورن تقدر بحوالي 50٪ ، مما يؤدي إلى أن معظم اليونيكورن لها بالفعل تقييمات حقيقية تقل عن مليار دولار.
في حين لم تصل Birchbox ، بائع الاشتراكات لمنتجات التجميل التي تأسست عام 2010 ، إلى وضع وحيد القرن ، إلا أن رايت يذكرها كدراسة حالة في المبالغة في تقدير قيمة العملة. مرة واحدة من المفترض أن تبلغ قيمتها حوالي 500 مليون دولار ، حصل صندوق التحوط Viking Global Investors على حصة مسيطرة مقابل 15 مليون دولار فقط مؤخرًا ، لكل Recode.net. تم طرح Birchbox للبيع في الصيف الماضي ، ولكن يقال إن مجموعة متنوعة من تجار التجزئة المعروفين ، بما في ذلك Walmart Inc. (WMT) و QVC Group (QVCA) ، لم يكونوا مهتمين حتى بسعر بيع النار. يقول المقال: إن العديد من شركات رأس المال الاستثماري الرائدة ، إلى جانب فايكنغ ، سبق أن أنفقت 90 مليون دولار على الشركة ، ومن المتوقع أن تعاني الشركات الأخرى من خسائر كاملة.
يشك رايت في خدمة Uber Technologies ، وهي شركة التكنولوجيا الخاصة ذات القيمة العالية. على الرغم من النمو السريع للإيرادات التي وصلت إلى 6.5 مليار دولار في عام 2016 ، يلاحظ أنه لا يزال يخسر 2.8 مليار دولار. حقق Uber ربحًا ، على أساس تقني ، في الربع الأول من عام 2018 ، لكن المحللين يقولون إنه بعيد عن تحقيق أرباح ثابتة وقوية. إنه يشك بنفس القدر فيما يتعلق بـ BuzzFeed و Vice Media و Credit Karma ، وحيدات رفيعة المستوى غاب عنهما أهداف إيرادات عام 2017.
الاكتتابات المبالغة في القيمة
يشير رايت ، مستشهداً بتريفاجو على سبيل المثال: "عندما يتم تقدير قيمة وحيد القرن ، لا يستغرق السوق وقتًا طويلاً لاكتشاف هذه الحقيقة". ارتفع عرضه الأولي في ديسمبر 2016 بين 23 ٪ و 33 ٪ أقل مما كان متوقعا ، وذلك بسبب مزيج من انخفاض سعر الاكتتاب وعدد أقل من الأسهم المشتراة ، ذكرت رويترز. كما هو مذكور أعلاه ، تبلغ قيمة أسهم الشركة الآن أقل من نصف سعر الاكتتاب المحدد.
ويضيف رايت أن هناك مؤشرًا آخر على المبالغة في تقدير قيمة الأصول بين الشركات الناشئة بشكل عام وهو أن معظمهم يتم طرح أسهمهم كمؤسسات غير مربحة. من أصل 160 الاكتتاب العام في عام 2017 ، فشلت 76 ٪ من هذه الشركات في جني الأرباح في الأشهر ال 12 السابقة لعروضها الأولية ، وفقا لبحث أجراه جاي ريتر ، أستاذ الأعمال في جامعة فلوريدا والذي تخصص في دراسة الاكتتابات العامة لأكثر من 35 سنة. هذا يمثل توازًا مشؤومًا مع سنوات فقاعة الدوت كوم ، يقول رايت: 81٪ من الاكتتابات العامة الأولية في عام 2000 كانت من شركات غير مربحة.
^ بيانات SPX بواسطة YCharts
الاكتتابات المتأخرة
اليوم ، يتطلب الأمر بدء تشغيل متوسط للتكنولوجيا منذ 11 عامًا من البداية إلى الاكتتاب العام ، مقابل 4 سنوات في عام 1999 ، لكل رايت. وإلى جانب تدفق الأموال الرأسمالية المغامرة بالمال ، شجع قانون Jumpstart Our Business Startups (JOBS) صناديق التحوط وصناديق الاستثمار المشتركة على أن تصبح مصادر للملكية الخاصة أيضًا. تتيح هذه المصادر الجديدة لرأس المال الخاص للشركات الناشئة وقتًا إضافيًا لجمع الأموال قبل الاستفادة من أسواق الأوراق المالية العامة. ونتيجة لذلك ، انخفض عدد الاكتتابات العامة في الولايات المتحدة ، من 446 في العام في المتوسط في عامي 1999 و 2000 ، إلى 144 فقط في السنة في السنوات الـ 17 التالية ، لكل Statista.
المال من اجل لا شيء
التأثير الآخر لقانون JOBS ، لكل رايت ، هو أن الشركات الناشئة تصدر بشكل متزايد فئات من الأسهم التي لا تقدم للمستثمرين حقوق التصويت أو حقوق الأصول أو حقوق توزيع الأرباح أو حقوق فحص سجلات الشركة. في الوقت نفسه ، يستشهد بدراسة بحثية أخرى وجدت أن معدل المبالغة في تقديرها يبلغ 49٪ في أسهم الشركات الناشئة ، حيث خلص المؤلفون إلى أن السبب هو أن فئات المشاركة الأكبر سناً مع حقوق أقل يتم إرجاعها إلى نفس قيم الفئات الأحدث التي كان عليها تقديم المزيد حقوق لجذب مستثمرين إضافيين.
Snap ، التي لم تمنح حقوق التصويت للمساهمين ، هي أيضًا مثال على كيف يمكن أن تتغير التوقعات بالنسبة لشركات التكنولوجيا الناشئة بشكل كبير ، بين عشية وضحاها. في وقت سابق من هذا العام ، تم ذكر Snap كتهديد تنافسي متزايد لزعيم الشبكات الاجتماعية Facebook Inc. (FB). (لمزيد من المعلومات ، راجع أيضًا: نمو Facebook الذي يهدده Twitter و Snap .)
"توقع المزيد من حيدات ميتة"
وخلص رايت إلى القول: "توقع رؤية المزيد من حيدات ميتة" ، مضيفًا "إذا كنت تنوي الاستثمار في طرح عام أولي وحيد في أي وقت قريب ، فكر مرتين." ويشير إلى أن أكثر من 70 ٪ من الشركات الناشئة تفشل بعد 10 سنوات ، وأن العديد من النماذج المالية تتوقع أن ما يصل إلى 80 ٪ من حيدات اليوم ستفشل في غضون عامين. كما أنه يستشير المستثمرين في صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق التحوط للتحقيق في مقدار المخاطر التي قد يتعرضون لها في الشركات الناشئة المملوكة ملكية خاصة.
